导读

实体经济融资需求超预期，经济“前低后高”正在成为现实。

 

事件

中国4月新增人民币贷款 11800亿人民币，预期 11000亿人民币，前值 11200亿人民币。

中国4月社会融资规模 15600亿人民币，预期 13500亿人民币，前值由 13300亿人民币修正为 13323亿人民币。

中国4月M2货币供应同比 8.3%，预期 8.5%，前值 8.2%。

 

摘要

信贷和社融高增，实体经济融资需求超预期。4月新增贷款和新增企业贷款双双创历史同期新高，社会融资规模高增，社融存量和广义社融存量增速企稳，均表明实体经济融资需求强韧。

 

M2增速小幅回升，货币政策继续维持中性。杠杆去化稳中求进和适度扩大总需求，两者都需要货币政策营造稳健中性的货币金融环境予以配合，我们预计下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。

 

经济“前低后高”正在成为现实。二季度经济稳的力量得以加强，经济有加速的可能。我们在年度展望中判断2018年中国经济为“前低后高”，这一观点目前正在从预测走向现实。

 

正文

新增信贷创历史同期新高，反映融资需求超预期。4月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增800亿元，在去年同期高增基础上，再次刷新历史同期最高值。其中，主要增长来源来自非金融企业部门，4月非金融企业贷款新增5726亿元，同比多增639亿元，同样是在去年同期高增基础上再创历史同期新高（图1）。企业贷款高增，反映当前实体经济信贷需求仍然较强，与开工全面复苏互相印证，表明中国经济内生动能企稳回升。

 

图1  4月新增贷款和新增企业贷款双双创历史同期新高

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

 

房贷（居民中长期贷款）继续同比少增，房地产市场仍在降温中。值得注意的是，4月居民贷款（+5284亿元）同比少增426亿元，尤其是居民中长期贷款（+3543亿元）同比少增898亿元，连续第12个月同比少增（图2）。尽管近期个别城市楼市回暖新闻不时见诸报端，但4月居民中长期贷款继续同比少增，显示全国范围内居民贷款购房行为仍在继续降温中。日前，住建部负责人约谈近期楼市热点城市，重申坚持调控不动摇，我们预计“房住不炒”大局不会遭到破坏。

 

图2  4月房贷（居民中长期贷款）继续同比少增

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

 

社会融资规模高增，结构上继续分化。4月社融增量为1.56万亿元，同比多增1725亿元。其中表内融资（人民币贷款+外币贷款）同比多增451亿元，基本平稳；表外融资中委托贷款和信托贷款继续减少，同比分别多减1433亿元和1567亿元，显示金融体系内部控制杠杆下表外融资收缩延续；直接融资（债券融资+股票融资）4309亿元，同比多3039亿元，尤其是企业债券融资3776亿元，同比多3275亿元，反映了债券市场融资功能已充分修复。另需注意，未贴现票据融资增加1454亿元，同比多增1109亿元，票据融资或已走出低谷。债券融资和票据融资放量，是新增社融超出市场预期的主要因素。表外融资和直接融资延续分化（图3），直接融资的回升——尤其是债券融资——是今年融资企稳和改革的重点。

 

图3  4月社融中表外融资和直接融资延续分化

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

 

社融存量和广义社融存量增速企稳。4月社会融资规模存量为181.41万亿元，同比增长10.5%，增速与上月持平，连续8个月增速下降后首次企稳。考虑地方债融资后的广义社融存量为196.67万亿元，同比增长12%，增速较上月回落0.1个百分点，回落速度也明显放缓（图4）。社融存量和广义社融存量增速企稳，意味着实体经济获得的融资支持有望保持平稳，主要是直接融资增速回升至8.3%（上月还是7.4%）和表内信贷稳的贡献，表外继续回落。

 

图4  社融存量和广义社融存量增速企稳

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

 

M2增速小幅回升，货币政策继续维持中性。4月M2同比8.3%，较上月回升0.1个百分点。过去一段时间，M2增速不断下降，且与信贷增速、社融存量增速出现明显背离，与存款类金融机构对其他金融部门债权增速不断下降有关，考虑到该增速指标一季度末已降至零附近，接下来对M2增速的拖累作用将减小。降准置换中期借贷便利于4月25日实施，有利于货币乘数提高和M2增速回升，不过此影响真正发挥出来仍需时日，预计后续M2增速将逐渐小幅回升。杠杆去化稳中求进和适度扩大总需求，两者都需要货币政策营造稳健中性的货币金融环境予以配合，我们预计下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。

 

经济“前低后高”正在成为现实。展望二季度，尽管中美贸易摩擦仍然存在不确定性，但发电耗煤、高炉开工等生产层面数据显示开工已全面复苏，新增信贷、社会融资等金融层面数据显示实体经济融资需求强韧，适度扩大内需、深入改革开放等政策层面举措显示中央呵护经济增长意图明显，总体来看二季度经济稳的力量得以加强，而产业政策的落实将会进一步促使新旧动能转换，从而使得经济有加速的可能。我们在年度展望中判断2018年中国经济为“前低后高”，这一观点目前正在从预测走向现实。

来源：宏观长春

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